瑞银证券降息如期而至实际利率有望逐步下行

来源:仪征家居装修网 发布时间:2020-07-06

瑞银证券:降息如期而至 实际利率有望逐步下行 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

央行宣布自5月11日起分别下调人民币贷款和存款基准利率25个基点,一年期贷款基准利率下调至5.1%、一年期存款基准利率下调至2.25%。同时,结合推进利率市场化改革,将存款利率浮动区间上限由基准利率的1. 倍上调为1.5倍。

此次降息在我们(见《激辩中国的货币宽松》)和市场的预期之内。其大背景是实体经济疲弱、通缩压力增大导致名义GDP增速滑坡:一季度GDP实际增速已降至2009年以来的新低、GDP平减指数同比下跌了1.1%。4月份CPI通胀率徘徊在低位,而PPI继续大幅下跌。我们预计即将公布的4月份实体经济数据也只会初步企稳、谈不上明显改善。

名义GDP增速恶化令实体经济偿债能力雪上加霜。这集中体现为实体经济步履蹒跚的背景下,实际利率居高不下、甚至不断攀升,进而给实体经济活动带来更大的拖累,并加剧了企业部门和地方政府的财务负担、导致银行体系资产质量恶化。虽然去年11月和今年 月贷款基准利率两次累计下调了65个基点,但目前为止银行贷款基础利率仅下降了46个基点、贷款加权平均利率仅下降了 2个基点(截止一季度末)。而由于一季度货币市场利率高企推高了票据利率和债券收益率,我们估算的加权平均综合融资成本更是仅仅下降了15个基点。与此同时,通胀却快速下降,今年前4个月CPI和PPI均值较去年四季度下滑了100个基点、一季度GDP平减指数较去年四季度下滑了150个基点。虽然 、4月以来货币市场利率显著下降、通胀略有企稳帮助实际利率小幅回落,但我们估计此次降息前,实际贷款利率仍比2014年平均水平高出110多个基点(见图2)。

此次降息不仅可以直接压低名义利率、也将通过需求和预期等渠道支撑通胀。

鉴于此,我们预计未来几个月实际利率将逐步下行,从而缓和偿债负担、改善企业现金流,进而帮助增长维持在“合理区间”、控制金融风险。如我们此前所指出的(见《通缩压力下放松货币政策或势在必行》),在当前阶段,虽然债务高企、产能过剩和房地产结构性下调削弱了货币宽松刺激增长的效果,但货币宽松仍是扼制货币条件被动收紧、保证金融体系稳定的必要条件。

进一步上调存款利率浮动区间上限与近期实施的存款保险制度一样,都是继续推进利率市场化的措施。但与以往一样,在净息差的压力下,银行可能并不会上浮到顶。 月份降息后,国有大型银行一年以内的存款利率上浮了10%、远未到 0%的上限,股份制商业银行上浮了20%,地方法人金融机构则上浮了20%- 0%。我们预计此次降息后大型银行可能会保持存款利率基本不变。

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